来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激(jī)政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。