2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎn微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人g)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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