金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻35c到底有多大，35c是多少辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐35c到底有多大，35c是多少点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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