来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dò鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(ji鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救à)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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