文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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