来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高(gāo)质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表(biǎo一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体一寸多少厘米公分 一寸是几个手指经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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