4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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