近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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