来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tó环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语ng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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