4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回(huí)落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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