金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上苹果xr重量为多少g支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)苹果xr重量为多少g企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城(苹果xr重量为多少gchéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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