调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经(jīng)历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(j德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷iù)苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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