文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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