4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(sh芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(sh芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好āng)品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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