近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(z沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表hōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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