来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ng>