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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(y下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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