私(sī)募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶苏三起解的故事，苏三起解的故事简介强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资(zī)除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不(bù)得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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