近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注(zh毁掉一个老师最好的办法ù)到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似(shì)的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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