近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(g铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价uò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价额外推动力。

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