核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息(xī)策略有望以其确定的股息收入和较高的(de)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头安全边(biān)际(jì)为投(tóu)资者提(tí)供不错的收益。而基本(běn)面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估(gū)值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为(wèi)投资(zī)要素(sù)，选择股息率较高的(de)股票并长期(qī)持有的投(tóu)资(zī)策略。高(gāo)股息率一(yī)方面(miàn)意味着公司有较高的(de)股利支付率，投(tóu)资者(zhě)每年可以获(huò)得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味(wèi)着公司(sī)估值较低，因(yīn)此(cǐ)具(jù)备(bèi)一定的安全边(biān)际，而且投(tóu)资的成(chéng)本相对较(jiào)低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史(shǐ)表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有较大(d蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头à)的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来(lái)看，目前(qián)可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以银行板(bǎn)块(kuài)为代(dài)表的高股息策(cè)略有望取得相对不错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的收益就(jiù)需要满足以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息(xī)端需(xū)要有一(yī)贯较高而且(qiě)稳定的(de)分(fēn)红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息的前提就(jiù)是行业基本面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在分(fēn)母部分也就是股价端估值低，因此安全(quán)边际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间有限，波(bō)动性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长(zhǎng)性，股(gǔ)价有(yǒu)进一(yī)步提升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市(shì)银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头zuì)高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也(yě)离(lí)不开经营业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上市(shì)银行(xíng)整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来(lái)资产(chǎn)重定价的(de)情(qíng)况下能(néng)够保持(chí)正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速(sù)高于营收，拨备(bèi)与(yǔ)税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去以(yǐ)及二三(sān)季度农(nóng)商行(xíng)小微投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率(lǜ)的下(xià)行和理财资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步下(xià)行，净息(xī)差预计会在下半年(nián)提(tí)升。资产质量方(fāng)面银行板块处(chù)于历史较(jiào)优(yōu)水平，上市(shì)银行不良率继续(xù)环比下降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位(wèi)。3）目前银(yín)行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低(dī)的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的(de)历史(shǐ)数(shù)据来(lái)看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水平。因此银(yín)行板块的配置安全边际和(hé)性价比(bǐ)较好，作为低且稳定(dìng)的分母也(yě)保(bǎo)证了其(qí)比较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为“国(guó)资(zī)含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监管开(kāi)始提(tí)出中特估后(hòu)有比(bǐ)较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年(nián)以来的(de)涨幅(fú)也有43％的正相关(guān)性，中特(tè)估有望为(wèi)投资者(zhě)带(dài)来(lái)除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究(jiū)报(bào)告：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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