金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银馈赠的意思行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(q馈赠的意思uè)认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mí馈赠的意思n)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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