2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数(shù)据(jù)变化(huà)的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步(bù)的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

小明王是谁的后代 小明王是男是女"1" alt="1" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123728825.png">

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续小明王是谁的后代 小明王是男是女扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规(guī)模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发(fā)式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在(zài)该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(c小明王是谁的后代 小明王是男是女hāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公(gōng)布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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