文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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