调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品风味发酵乳是不是酸奶种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今(jīn风味发酵乳是不是酸奶)年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳风味发酵乳是不是酸奶烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定和(hé)经济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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