大家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战备状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武(wǔ)契奇(qí)提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息的押注(zhù)，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的(de)经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会(huì)考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端(duān)为(wèi)原油的(de)品种(zhǒng)，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分化的(de)根源还(hái)是(shì)原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在(zài)期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产区动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续带(dài)动产业(yè)链各环节(jié)累(lèi)库(kù)，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便(biàn)处(chù)于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存(cú颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗n)在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价(jià)格(gé)仍(réng)存在下(xià)调可能(néng)，成本端难(nán)以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求(qiú)弱势以及(jí)自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工(gōng)品种的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价(jià)格(gé)同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车(chē)或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人(rén)士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一(yī)个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大(dà)投产(chǎn)压(yā)力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的可能(néng)性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人(rén)会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限(xiàn)的(de)行为都对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年(nián)全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季来(lái)临颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不(bù)同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价(jià)，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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