文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院(中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗