近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)5三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级4亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联(lián)采购金额(é)（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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