金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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