4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(z杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介hì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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