4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 20当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思21 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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