金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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