事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(ch20mm等于多少厘米 20mm是多大ǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 20mm等于多少厘米 20mm是多大的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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