来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的(de)预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还(hái)是(shì)以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。<害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些/p>

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì)。

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