金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债(zhà我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词i)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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