金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(k阿富汗是哪一年灭亡的ě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性阿富汗是哪一年灭亡的(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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