金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看(k现实中真的可以把人玩坏吗àn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(s现实中真的可以把人玩坏吗hàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

现实中真的可以把人玩坏吗　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随(suí)融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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