原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心strong>白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。