金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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