来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较毁掉一个老师最好的办法(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　毁掉一个老师最好的办法ng>螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中毁掉一个老师最好的办法，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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