近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。