文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xi切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸