金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)中国人去巴基斯坦安全吗国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板(中国人去巴基斯坦安全吗bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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