公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，202戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班2年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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