来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有(芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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