金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了(le)食(shí)品价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能(néng)回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而不是(shì)非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎ感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜ng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持(chí)已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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