金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(b张学良多高，少帅张学良多高ù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)张学良多高，少帅张学良多高下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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