金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　<解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音span style="BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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