2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业(yè)高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供(gōng)不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别是(shì)上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模(mó)效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年(nián)一(yī)季(jì)度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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