5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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